3月6日下午，经济主题记者会证监会主席吴清针对资本市场运行的答记者问备受瞩目。很大程度上如何配资，其发言内容将成为未来资本市场的风向标。
资本市场是在下一盘大棋，作为执牛耳者，监管层考虑更加综合和全面，同理，影响因素也更为庞杂。结合吴清主席的讲话内容，汉鼎咨询认为，下一个五年计划，一级市场的发展可能会呈现出风景迥异的情况。
未来，稳健应当是资本市场发展的前提条件，任何改革措施、手段均需建立在“稳”字基础之上。稳健发展是刻在中国管理层骨子里的基本原则，中国的体制也具备实施条件，这一点从吴清主席讲话中也可以感受到。没办法，中国实在过于悠久和庞大，快刀斩乱麻和下猛药需要特殊且适宜的条件基础，非不得已慎用，效果和后果往往也更难以预测和承接。虽然中国资本市场相比较时间较短，但是发展迅速，在取得瞩目成就的同时也积累了较多的问题和隐疾，短期内彻底解决并不现实。君不见仅仅一个注册制改革，就已经花费了超过十年来实现，而回望过去几年，自吴清主席上任以来做出的多项改革措施，已称得上是大刀阔斧。所以下一个五年，针对资本市场大方向上，笔者更倾向于逐步消化、小步快走的节奏，也契合吴清主席提到的稳字当头的论调。
从管理层对资本市场的定位和态度来看，中国金融市场是服务于实体经济的，这和美国市场是完全颠倒过来的。甚至在某种程度上，美国当前的状况也更加坚定了管理层的决心和看法，金融繁荣地同时工业空心化所带来的虚胖将是中国难以承受之重，大力发展实体经济才是立国之本。据此，资本市场和金融体系对于实体经济处于从属地位是可以确定的。那么基于此，如何调整、优化和发展也是要基于国家发展战略来制定的，国策确定，实体经济发展定调，资本市场要精准有效地服务新质生产力就是有力的佐证。而资本市场要打配合，决策和传递链条就会加长，效率自然也要打折扣。另外资本市场运行也存在一级市场要考虑二级市场波动的情况，逆周期调节在以往多次被实施和验证，吴清主席的屡次发言也一直强调并延续该政策，这也进一步决定了一级市场谋定而后动的节奏，契合稳健特征。
展开剩余65%此外，资本市场内部本身存在的一些问题也将对健康发展形成实质性阻碍。退市难、上市造假、老鼠仓、监管盲区、投资者保护机制不完善、市场稳定性不足、二级市场散户比重过大等一系列问题都非一朝一夕可以解决。回应前文，吴清主席上任以来，多项改革措施力度很大，能马上改的就立刻改，当前解决不了或存在现实困难的就抽丝剥茧、循序渐进慢慢改。这意味着未来资本市场的发展也将伴随一套系统工程，主线确立，细节方面抽丝剥茧，量变熬质变。
而这各种问题中，退市难将成为影响一级市场运行的关键卡点。退市难，解决这一问题更难。当前中国上市公司基数庞大，十五五期间内，IPO和退市的数量能够达到常态化，达成一个平衡，就算是一个重大的进步。毕竟一方面二级市场资金供给有限，另一方面还有大量的创投面临退出障碍，双重作用之下，短期内IPO的过会数量也很难有快速增长的可能，这也是汉鼎咨询会议当天文章中提到的没有大惊喜的原因。
此外，在某种程度上，上市造假这一顽疾的化解难度不亚于退市难。融资冲动和基础条件在中国严苛的发行审核制度面前，让绝大部分申报企业或多或少都要有些含糊处理的部分才能够熬过申报这一关，毕竟中国残酷的市场竞争环境，让活下来能够走到申报前的企业都要带一身伤，这个问题不是证监会能解决的了的，所以把好审核关就成为解决上市造假可操作的现实手段。解决上市公司基础过大、一二级市场跨周期、逆周期调节、减少企业上市造假带来的负面影响等诸多问题最后都可以落实到对上市审核的强监管，正如吴清主席所说：“实践证明，在防风险、强监管基础上促高质量发展是完全正确的，没有有力有序有效的防风险、强监管，就没有当前市场平稳健康发展的良好局面。新的一年，我们将继续牢牢把握防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，更好统筹发展和安全，坚持依法从严、固本强基，努力增强投资者和市场各方信任和信心。”在这里，强监管并非只是本届证监会主席的风格映照，更是当前大环境下管理层的意志体现和策略，这种基调也决定了未来一段时期内，一级市场运行中IPO要更加的“稳”。
而IPO的稳反而非常有可能促成并购成为常态化的方式且长期存在，不同于以往的替补角色，并购实现跨越式发展，成为和IPO并驾齐驱的核心退出渠道在此背景下更具实现可能。从管理层近几年大力鼓励并购、设立并购基金的举措中也能窥见一二。一稳一进，此消彼长之下，十五五期间，并购重组反而更加具备看点。
这种判断，源于政策、市场与产业的三重共振。政策层面，监管层持续释放鼓励并购重组的信号，2024年“并购六条”的出台，2025年《上市公司重大资产重组管理办法》的修订，不仅简化了审核流程、设立简易审核程序，更通过私募基金投资期限与重组股份锁定期“反向挂钩”等机制，降低了市场主体参与成本，为并购市场注入了动力。而两会期间明确披露出的要设立国家并购基金，预计引导撬动各类资金规模超1万亿的消息无疑将会给并购市场注入一针强心剂。
市场层面，并购重组的常态化更是破解当前一级市场痛点的现实选择。一方面，退市难导致的“进退失衡”、二级市场资金供给有限的约束，让大量创投机构面临退出困境，而并购凭借周期短、效率高的优势，成为PE/VC机构实现资本回流的重要渠道。2025年普华永道数据显示，全年并购交易总额超4000亿美元，同比激增47%，越来越多创投机构开始通过收购上市公司控制权等方式实现退出，角色从财务投资者向产业经营者转变。另一方面，随着新质生产力培育成为国家战略，产业整合需求日益迫切，并购重组成为企业强链补链、转型升级的关键手段。2025年深市披露的重大资产重组中，产业并购占比八成，新质生产力标的占比七成，集中于半导体、信息技术等战略新兴领域，一批标杆案例持续涌现，既助力企业突破发展瓶颈，也推动产业向高端化、集约化转型。
综上，汉鼎咨询认为，一级市场的十五五，“稳”字当中，但可能是IPO和并购重组分立两旁如何配资，形成一个新的平衡。
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